CMA考點之調整貼現率

　　對所有新項目使用企業資本成本進行貼現，容易導致在不考慮項目風險水平的情況下，僅僅因為該項目提供了比公司資本成本更高或更低的回報率而錯誤地接受或拒絕一個項目。

　　這會造成雙重問題：

　�。�1）好的低風險項目可能會被拒絕。

　�。�2）不好的高風險項目可能會被接受。

　　總結：

　　將與特定項目有關的風險加入到項目的折現率中，對高風險的項目采用較高折現率計算凈現值，并據以進行投資決策分析的方法。

　　可以通過資本資產定價模型確定調整貼現率。

　　資本資產定價模型公式為：

　　E（Ra）＝Rf＋βa[E（Rm）-Rf]

　　式中E（Ra）：項目的要求回報率；

　　Rf：無風險報酬率；

　　E（Rm）：市場組合的報酬率；

　　βa：項目的β值。

　　調整貼現率經典例題分析

　　1、甲公司將要投資一個新項目，項目初始投資$735,425，預期投資期限10年，資本成本18%。此新項目受到省政府的支持，同意投資支出免稅。進行投資后，公司每年增加的營業收入$426,000，銷售成本占銷售額的46%，另外需增加管理費用$80,000，公司有效所得稅稅率為40%,調整后的貼現率為14%。請問公司是否投資該項目，并且凈現值是多少？

　　答：

　　凈現值＝-$735,425×(1-40%)＋[$426,000×(1-46%)-$80,000]×(1-40%)×(P/A,14%,10)＝$28,319所以，應該進行投資。

　　2、在進行資本預算時，Q的管理層對于X項目選擇了較高的最低報酬率，這是因為管理層：

　　A、只希望采用股權融資的方式

　　B、認為太多的項目會被拒絕

　　C、認為銀行貸款的風險低于資本投資

　　D、希望在投資決策中考慮風險因素

　　答案：D

　　解析：項目的風險越大，就應該用更高的風險調整貼現率對項目進行評估。